本報(bào)記者常小雨
上市公司破產(chǎn)重整新規(guī)。
1月4日晚間,滬深交易所分別發(fā)布《上市公司破產(chǎn)重整等事項(xiàng)自律指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》),向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn),旨在促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升,保護(hù)投資者合法權(quán)益,讓破產(chǎn)重整更加公平。
四川證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳力對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,總體來(lái)看,《指引》進(jìn)一步規(guī)范了上市公司破產(chǎn)重整,明確了破產(chǎn)重整的一系列具體要求,既保證了上市公司通過(guò)破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,又保護(hù)了投資者的基本利益,實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)公平。
面對(duì)新的市場(chǎng)形勢(shì)和新問(wèn)題
近年來(lái),上市公司破產(chǎn)重整案件增多,在化解風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也出現(xiàn)了許多新情況、新問(wèn)題,需要進(jìn)一步明確和規(guī)范。同時(shí),《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》要求暢通上市公司多元化退出渠道,如主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等。,對(duì)規(guī)范破產(chǎn)重整不同階段上市公司的信息披露行為,保障重整秩序,實(shí)現(xiàn)重整效果提出了更高的要求。
“這些指引是中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期利益。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,市場(chǎng)需要公平競(jìng)爭(zhēng),優(yōu)勝劣汰,退出需要規(guī)范有序。《指南》總結(jié)了上市公司破產(chǎn)事項(xiàng)監(jiān)管的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),規(guī)范了重整、和解、清算等破產(chǎn)事項(xiàng),有利于解決監(jiān)管規(guī)則適應(yīng)性不足、信息披露要求針對(duì)性不強(qiáng)、內(nèi)幕交易防控機(jī)制不明確等問(wèn)題。,有效提升相關(guān)行為監(jiān)管質(zhì)量,加強(qiáng)投資者保護(hù),幫助企業(yè)出清風(fēng)險(xiǎn),提升上市公司質(zhì)量,促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
《指南》的一大亮點(diǎn)是將實(shí)踐上升到了規(guī)則的層面。從近幾年的實(shí)踐來(lái)看,大多數(shù)上市公司的破產(chǎn)重整都伴隨著資本公積轉(zhuǎn)增股本和重組投資者相關(guān)安排的出臺(tái)。為此,《指引》設(shè)立“投資者重組”專章,明確公開(kāi)征集重組投資者和以其他方式引入投資者的信息披露要求。同時(shí),為防止引入重組投資者損害上市公司利益,維護(hù)破產(chǎn)重組后上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定,《指引》還對(duì)重組投資者相關(guān)價(jià)格的信息披露、中介機(jī)構(gòu)的核查要求、重組投資者的股份鎖定安排等主體進(jìn)行了規(guī)范。
在實(shí)踐中,重組投資者的低股價(jià)是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)?!吨敢芬?guī)定,股份受讓價(jià)格低于投資協(xié)議簽訂當(dāng)日公司股份收盤(pán)價(jià)80%的,要求聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)價(jià)格的合理性和定價(jià)依據(jù)發(fā)表專項(xiàng)意見(jiàn)并予以披露。
明確重組投資者股份的鎖定期
關(guān)于相關(guān)股份鎖定要求,《指引》明確指出,重組投資者取得上市公司股份后成為控股股東或者實(shí)際控制人的,應(yīng)當(dāng)承諾自取得股份之日起36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的股份,其他重組投資者應(yīng)當(dāng)承諾12個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的股份。
上市公司具有公共屬性,在推進(jìn)破產(chǎn)重整等破產(chǎn)事項(xiàng)過(guò)程中依法依規(guī)保護(hù)投資者合法權(quán)益是制定《指引》的重要考慮?!吨敢分饕ㄟ^(guò)規(guī)范投資者小組會(huì)議的召集程序、信息披露內(nèi)容和網(wǎng)絡(luò)投票方式,保障中小投資者的合法權(quán)益。包括加強(qiáng)信息披露要求,確保整個(gè)重組過(guò)程的透明度;警惕忽悠式重組,澄清信息披露的事實(shí)基礎(chǔ);規(guī)范投資者小組會(huì)議程序,方便投資者投票;充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)作用,為投資者決策提供支持。
田認(rèn)為,《指引》明確了市場(chǎng)各方的權(quán)利和義務(wù),明確了重組投資者轉(zhuǎn)讓價(jià)格地板突破出具專家意見(jiàn)的要求,強(qiáng)調(diào)了重組投資者取得的控股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,保證了中小投資者的知情權(quán)和表決權(quán),并要求單獨(dú)計(jì)票。引入投資者說(shuō)明會(huì)和媒體說(shuō)明會(huì)機(jī)制,使破產(chǎn)重整相對(duì)透明,更加公平。
“總之,《指引》是中國(guó)資本市場(chǎng)破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)公開(kāi)、公平、公正的重要舉措?!碧镞M(jìn)一步分析認(rèn)為,重組投資者的設(shè)置、重組投資者受讓價(jià)格的發(fā)布以及股份鎖定的要求,有效限制了控股股東在企業(yè)重組過(guò)程中可能出現(xiàn)的不當(dāng)行為,防范了短期交易的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn),從而保護(hù)了中小投資者。
據(jù)田介紹,《指引》要求分階段、分階段實(shí)行全方位的信息披露,針對(duì)市場(chǎng)主體的明確需求,完善對(duì)上市公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)有重大影響的關(guān)鍵事項(xiàng)及相關(guān)信息披露要求,同時(shí)明確了解釋不披露原則,將有效提高破產(chǎn)事項(xiàng)函復(fù)質(zhì)量。同時(shí),要明確破產(chǎn)重整中投資者和中小投資者的權(quán)利義務(wù),完善停復(fù)牌和內(nèi)幕交易防控機(jī)制,充分保護(hù)投資者交易權(quán)利,設(shè)置股權(quán)調(diào)整方案的除權(quán)(息)安排,明確相關(guān)股份鎖定要求。這些要求可以有效填補(bǔ)規(guī)則的短板,強(qiáng)化行為準(zhǔn)則。
《證券日?qǐng)?bào)》記者從深交所獲悉,自2007年《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施以來(lái),深交所已有40余家公司完成破產(chǎn)重整,大部分公司得以恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重回正軌,公司質(zhì)量有所提高。
陳力表示,隨著綜合注冊(cè)制改革的不斷推進(jìn),退市機(jī)制正在逐步完善。一些盈利能力較弱、持續(xù)虧損的企業(yè)面臨退市風(fēng)險(xiǎn),而破產(chǎn)重整制度給了這些企業(yè)繼續(xù)上市的機(jī)會(huì),通過(guò)剝離劣質(zhì)資產(chǎn)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、引入戰(zhàn)略投資者等方式實(shí)現(xiàn)“重生”。