01

　　何為“不良貸款組合”，它與“不良資產”又有何關聯(lián)?

　　“不良資產”是一個泛概念，它是針對會計科目里的壞賬科目來講的，主要但不限于包括銀行的不良資產，證券、保險、資金的不良資產，企業(yè)的不良資產。金融企業(yè)是不良資產的源頭，Bain Capital Credit收購的不良資產正是資產管理公司從銀行受讓的不良貸款資產。

　　02

　　“不良資產”真的就不良了嗎?

　　其中蘊藏著萬億市場!

　　不良資產在大部分人的認知中，都以為是“質次”的資產，其實“不良”只是一個泛概念，指的是會計科目里的壞賬科目，這也并不意味著它們是沒有價值的資產。其實只要不良資產處置得當，回報率也是驚人的。

　　在兩會工作報告中，就將不良資產排在四大金融風險的首位，伴隨著去產能、去杠桿、去庫存，我國銀行與非金融企業(yè)大量不良資產亟待剝離，因此，不良資產投資市場正迎來一個前景廣闊、潛力巨大的黃金發(fā)展機遇期。

　　不良資產主要來源于銀行、非銀行金融機構、以及非金融機構。他們構成了一級市場的出讓方。銀行貸款包括正常、關注、次級、可疑、損失五類。照此來分，后三類即成為不良資產。而信托、證券、基金、資管等非銀行金融機構在涉及信貸業(yè)務時，同樣會滋生不良資產。非金融機構的不良資產主要指企業(yè)尚未處理的資產凈損失和潛虧(資金)掛帳，以及按財務會計制度規(guī)定應提未提資產減值準備的各類有問題資產。另外不良資產具體表現(xiàn)形式包括實物、股權和債權。其定價業(yè)內通常采用334定價密碼來表述。即成本30%、利潤30%、折舊40%。除了利潤方面，新一輪不良資產的市場空間大，政策環(huán)境好，資產也相對優(yōu)質。

　　市場空間大：

　　截止2017年1季度，商業(yè)銀行的總資產超過200萬億元，其中關注類貸款3.4萬億元，不良貸款余額1.58萬億元，不良貸款率1.74%。銀監(jiān)會統(tǒng)計，截止2016年第三季度商業(yè)銀行不良貸款余額15萬億，連續(xù)19個季度上升，債券市場信用風險事件集中爆發(fā)，企業(yè)盈利水平大幅下滑及去杠桿壓力，不良資產市場空間達10萬億量級，未來3-5年行業(yè)增速將保持在20%以上。

　　政策環(huán)境好：

　　國務院、銀監(jiān)會出臺政策文件，幫助消化債務，處置不良，國家建立征信體系，推進司法獨立，監(jiān)管部門拓寬處置通道，松綁各省成立第二家資產管理公司(AMC)允許對外轉讓不良資產。目前全國已成立31家省級AMC。

　　資產相對優(yōu)質：

　　資產相對優(yōu)質，以民企為主，抵押物充足，法人代表擔保，改制或討債相對少，貸款手續(xù)也相對規(guī)范。

　　03

　　需更多市場參與主體

　　潛在的巨大市場，將吸引更多的市場主體參與。如貝恩資本等外資對這一市場關注度提升，但是這僅僅是“外援”，在專業(yè)性強的不良資產市場并不具有優(yōu)勢。

　　當前我國不良資產市場參與者可分為“三大陣營、一個外援”：第一陣營是四大AMC，屬于“國家隊”，具有17年不良資產收購管理處置專業(yè)經驗和“全牌照”的綜合性服務功能;第二陣營是各省地方AMC，屬“地方隊”;第三陣營是由民間資本成立的AMC，屬“民間隊”，主要從四大AMC和地方AMC手中獲取資源進行運作，其中不乏“高手”。自從去年地方AMC放開“二胎”以來，地方AMC數量持續(xù)攀升。地方AMC主要專注于本區(qū)域，與四大AMC形成了錯位競爭的競合關系。

　　伴隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展，去年互聯(lián)網金融企業(yè)涉足不良資產成為一大熱潮，雖然經過這一年的發(fā)展，脫穎而出的成熟企業(yè)并不多見，而且大多分布在產業(yè)鏈條的某一環(huán)節(jié)，尤其是居間服務方面。在處置環(huán)節(jié)，多是涉及到催收領域。

　　目前來看，市場的參與主體仍然不足。進入門檻高是一大因素，專業(yè)性要求高也是其中的一大原因?？紤]此輪不良資產的潛在規(guī)模，需要更多有經驗的市場參與主體，化解潛在的金融風險的同時，分享不良資產的萬億盛宴。

　　投資不良資產 找對專業(yè)機構很重要

　　經歷了泡沫破滅和機構洗牌后，不良資產市場已逐漸回歸理性競爭。部分投資者因陷入流動性危機自顧不暇或主動離場;一些機構因為募資能力強大而投資處置能力較弱，轉而開始做不良資產的配資生意;其他投資者則出于對收入風險程度的偏好，逐漸淡出投資，退而只做服務商。

　　與此同時，宏觀經濟形勢不確定性因素增多，不良資產處置難度加大也給投資機構帶來很大的壓力。他并認為，在行業(yè)估值邏輯和思路日趨統(tǒng)一的背景下，具有突出終端處置能力的團隊更具有生存能力，逐漸脫穎而出。

　　由于不良資產行業(yè)壁壘較高，處置過程環(huán)節(jié)復雜，因此個人投資者最好還是通過具有實力和專業(yè)管理團隊的機構進行不良資產的投資。

　　當然，雖說收益巨大，但不良資產處置產業(yè)鏈較長，私募基金對不良資產進行處置，需要私募基金管理人團隊要具備優(yōu)質的行業(yè)資源以及專業(yè)的盡職調查能力、精準的估價、定價能力，以及實現(xiàn)資產變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。