針對(duì)不良資產(chǎn)，前幾年“買到就是賺到”，現(xiàn)在應(yīng)如何處置不良資產(chǎn)？專家稱，投資人應(yīng)該以投行思維處置不良資產(chǎn)。同時(shí)，面對(duì)快速發(fā)展的不良資產(chǎn)行業(yè)，配套的法律法規(guī)還有待完善。據(jù)介紹，不良資產(chǎn)行業(yè)規(guī)范的制訂正在緊鑼密鼓進(jìn)行，初定明年10月份出爐。

中山大學(xué)法學(xué)院教授、中國(guó)法學(xué)會(huì)民商法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣東省法學(xué)會(huì)民商法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)周林彬：

不良資產(chǎn)的發(fā)展經(jīng)歷“三階段”

第一階段（1997年~2005年）

屬于政策性業(yè)務(wù)期。這一時(shí)期主要表現(xiàn)為1997年亞洲金融風(fēng)暴之后，成立了四大資產(chǎn)管理公司，接管國(guó)有銀行的不良貸款。

這是政策性向商業(yè)性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換期，四大資產(chǎn)管理公司向“四大行”、國(guó)開行之外的金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良資產(chǎn)，財(cái)政部也要求政策化業(yè)務(wù)和商業(yè)化業(yè)務(wù)雙線進(jìn)行。

這是全面商業(yè)化的時(shí)期。2013年，原銀監(jiān)會(huì)允許各省設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理公司，參與本省企業(yè)不良資產(chǎn)的收購(gòu)。2016年，“一省一家”的限制開始放寬，民營(yíng)不良資產(chǎn)管理公司的數(shù)量快速增加，業(yè)務(wù)量隨之上升。

不良資產(chǎn)的抵押物約60%都涉及房地產(chǎn)，前幾年“買到就是賺到”，現(xiàn)在應(yīng)如何處置不良資產(chǎn)？這一輪經(jīng)濟(jì)周期或創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模在萬(wàn)億以上、投資回報(bào)率在10%以上的不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)。

“投資人仍習(xí)慣于用訴訟追償?shù)姆绞教幚?，?yīng)該以投行思維處置不良資產(chǎn)?！?4日，廣東省法學(xué)會(huì)民商法學(xué)研究會(huì)舉行2018年學(xué)術(shù)年會(huì)，在不良資產(chǎn)處置的前沿論壇上，來(lái)自企業(yè)和法律界的行業(yè)專家為此建言獻(xiàn)策。

1截至2017年末全國(guó)規(guī)模，以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額13.5萬(wàn)億元

受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，商業(yè)銀行不良貸款率自2013年以來(lái)連續(xù)5年上升。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2018年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款率1.86%，環(huán)比上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款余額已達(dá)1.96萬(wàn)億元，較上季度末增加1829億元。

廣東民商法學(xué)會(huì)不良資產(chǎn)分會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)、廣東嘉實(shí)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)張勁學(xué)說(shuō)：“按照機(jī)構(gòu)類型來(lái)分，農(nóng)商行和股份制銀行不良貸款增幅最高。目前銀行業(yè)不良貸款分布主要集中在制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)。”

與此同時(shí)，根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2018年二季度末，中國(guó)信托資產(chǎn)規(guī)模為24.27萬(wàn)億元，信托業(yè)不良率為0.79%。

受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，一些行業(yè)被淘汰、整合、轉(zhuǎn)型和升級(jí)，一些企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模上升，賬款回收周期延長(zhǎng)，非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)規(guī)模正在上升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，截至2017年末，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額13.5萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)8.5%。

2市場(chǎng)規(guī)模：市場(chǎng)規(guī)模萬(wàn)億元級(jí)投資回報(bào)率或超10%

“不良資產(chǎn)處置是經(jīng)濟(jì)下行周期中為數(shù)不多的、收益穩(wěn)定的、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資品種。最大的意義在于緩沖與盤活，可以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的更大沖擊?！睆V東民商法學(xué)會(huì)不良資產(chǎn)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、北京特蘭哲資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理劉仕畢說(shuō)。

“根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在一年、三年、五年、十年的投資周期內(nèi)，全球不良資產(chǎn)基金的內(nèi)部收益率在各類策略基金中最為穩(wěn)定，年化收益在11%~16%之間波動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)差僅為2.8%，是所有類型基金中最低的。根據(jù)中金公司的估計(jì)，本輪經(jīng)濟(jì)周期的潛在壞賬規(guī)模可能超過十萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)潛在壞賬率9.1%~12.3%。目前壞賬已確認(rèn)規(guī)模估值逾五萬(wàn)億元，相當(dāng)于潛在壞賬規(guī)模的一半?！眲⑹水叿治龇Q，這一輪經(jīng)濟(jì)周期為投資者創(chuàng)造了一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模在萬(wàn)億元以上，投資回報(bào)率在10%以上的巨大特殊資產(chǎn)投資市場(chǎng)。

3專家視點(diǎn)：要用投行的思維進(jìn)行不良資產(chǎn)的全流程管控

“據(jù)統(tǒng)計(jì)，不良資產(chǎn)的抵押物60%都涉及房地產(chǎn)?！睆V州權(quán)天實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)梁權(quán)分析稱，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)放貸款時(shí)都偏向于要求有抵押物，而抵押物最值錢的基本就是房地產(chǎn)和土地?！白≌兂刹涣假Y產(chǎn)的概率比較低，大部分不良資產(chǎn)的抵押物都是土地、廠房、酒店、商場(chǎng)等流動(dòng)性略差的資產(chǎn)類型，工業(yè)物流地產(chǎn)會(huì)比較多。因此，不良資產(chǎn)的投資邏輯就是投資人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)即抵押物價(jià)值的定價(jià)和判斷能力，以及對(duì)抵押物運(yùn)營(yíng)、盤活和價(jià)值提升的能力，這些決定了投資收益率?！?/p>

梁權(quán)說(shuō)，在2014年以前的幾個(gè)不良資產(chǎn)投資周期，投資邏輯是“買買買”，只要買到持有到現(xiàn)在就賺了。“近年來(lái)不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)發(fā)生比較多變化，買賣通道很多，價(jià)格相對(duì)透明，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈，買下來(lái)不是本事，買下來(lái)以后如何提升處置效率及提升抵押物價(jià)值才是核心競(jìng)爭(zhēng)力?！彼J(rèn)為，這一方面是對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理能力，比如引入大租戶；另一方面是對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的打通能力，比如把工業(yè)地產(chǎn)的招租和運(yùn)營(yíng)管理做好，產(chǎn)生比較好的現(xiàn)金流，可以通過REITs或者ABS等資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

“當(dāng)前的盈利模式集中在不動(dòng)產(chǎn)的處理之上，存在風(fēng)險(xiǎn)性?！睆V東民商法學(xué)會(huì)不良資產(chǎn)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣東省廣晟金融控股有限公司董事長(zhǎng)車作斌表示，一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整，入手不良資產(chǎn)就有可能成為“抄頂”的接盤俠。

他建議，“要用投行的思維進(jìn)行不良資產(chǎn)的全流程管控。當(dāng)前處置不良資產(chǎn)主要通過訴訟追償?shù)姆绞剑瑢?shí)際上可以采用債務(wù)重組、債權(quán)置換、置換資產(chǎn)、資產(chǎn)證券化、并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)重組等方式，這樣更多樣化。另外，現(xiàn)在在無(wú)形資產(chǎn)方面，比如對(duì)股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專業(yè)團(tuán)隊(duì)、渠道流量的評(píng)估和轉(zhuǎn)讓，探討不多。律師和專業(yè)團(tuán)隊(duì)需要有投行思維，長(zhǎng)期跟蹤一家企業(yè)、一個(gè)行業(yè)，捆綁龍頭上市公司，以產(chǎn)業(yè)需求、企業(yè)需求反向收購(gòu)項(xiàng)目，這樣才能整合上游產(chǎn)業(yè)資源?！?/p>

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