一是注冊制，即發(fā)行者在準(zhǔn)備公開募集發(fā)行股票時，應(yīng)將依法應(yīng)公開的各種資料完整、準(zhǔn)確地向證券主管機構(gòu)匯報并申請注冊。發(fā)行人保證提供的資料完整，資料中不包含任何不真實的陳述及事項，材料齊備管理機構(gòu)即準(zhǔn)予注冊。注冊者對其提供信息的真實性、可靠性承擔(dān)法律責(zé)任。

這種制度并不禁止業(yè)績較差公司發(fā)行股票。他所遵循的是“公開原則”。發(fā)行人與投資人各負(fù)其責(zé)。其信條是“陽光是最佳的防腐劑，路燈是最好的警察”。顯然這是一種完全化的市場經(jīng)濟原則。這種制度的代表是美國、日本。

二是核準(zhǔn)制，即發(fā)行者在發(fā)行股票之前，不僅要公開有關(guān)真實情況，而且必須合乎《公司法》和《證券法》中規(guī)定的若干實質(zhì)性條款。

核準(zhǔn)制遵循的是實質(zhì)管理原則。其原理是在信息公開的基礎(chǔ)上，再把一些不符合要求的低質(zhì)量公司拒之于股票發(fā)行市場門外。其用意顯然是保護投資者利益，修正市場原則的不足。采用這種制度的主要有大陸法系國家和一些新興國家。

我國的證券市場是在具有中國特色的社會主義經(jīng)濟理論指導(dǎo)下逐漸發(fā)展起來的。因而我國股票發(fā)行制度的變化也伴隨著改革和社會主義市場經(jīng)濟理論的發(fā)展不斷完善。其變化烙上了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的深深印跡。其變化趨勢，一是逐漸形成全國統(tǒng)一的市場，二是逐漸向市場化推進。要想深刻理解其變化趨勢，必須認(rèn)識到我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特點和證券市場是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型是向社會主義市場化不斷完善的過程，證券市場是從無到有，從地方市場向全國市場，從政府主導(dǎo)向市場化不斷推進的過程。沒有市場化的證券制度，就不可能實現(xiàn)證券市場優(yōu)化資源配置、促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、有利于資本市場定價的功能。因而也就不可能建立完善的社會主義市場經(jīng)濟。由此看來，隨著社會主義市場經(jīng)濟的逐步發(fā)展，股票發(fā)行制度的轉(zhuǎn)變趨勢也是明顯的。十年證券市場的發(fā)展，大致經(jīng)歷了三個階段。股票發(fā)行制度的變化也經(jīng)歷了三個主要階段。

一是試驗期。1993年以前，深、滬二個交易所各自在地方政府的領(lǐng)導(dǎo)下，進行股票發(fā)行上市試驗。其規(guī)則主要是地方規(guī)章。應(yīng)該說尚未形成制度。這一時期的特點是大膽試，錯了再改。

二是計劃管理時期。大致認(rèn)1993年至1998年。國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會的成立，《股票發(fā)行交易與管理暫行條例》和《公司法》的出臺，標(biāo)志著統(tǒng)一的全國證券市場的建立和股票發(fā)行制度的確立。股票發(fā)行規(guī)模列入國家計劃，發(fā)行人材料經(jīng)有關(guān)管理機構(gòu)審批。因此這一時期的股票發(fā)行制度稱作審批制。

審批制的主要內(nèi)容是：計劃管理、總量控制、二級審批。由證券管理部門確定股票發(fā)行總規(guī)模，再由證券主管機關(guān)向國務(wù)院有關(guān)部門和各省市自治區(qū)下達發(fā)行計劃額度指標(biāo)。然后將計劃再行分配到擬上市企業(yè)。根據(jù)計劃上報申請發(fā)行材料，地方政府(中央企業(yè)主管部門)、證監(jiān)會二級審批，計委、經(jīng)貿(mào)委和其他有關(guān)部門參與審查。其間又區(qū)分為額度控制和指標(biāo)控制二個階段。這一時期的特點是政府有關(guān)部門在股票發(fā)行中起主導(dǎo)作用，證券商和其他中介機構(gòu)起從屬作用。券商和其他中介機構(gòu)的功能受到很大限制，責(zé)任和義務(wù)也不明確。

三是逐步走向市場化的時期。1999年開始就沒有下達發(fā)行計劃。首先提出鼓勵高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市不占計劃指標(biāo)。然而高新技術(shù)企業(yè)需要科技部和中科院雙方各自認(rèn)定，俗稱“雙高認(rèn)證”。這時候的規(guī)則仍具有較強的計劃管理色彩。1999年7月1日《證券法》的實施和中國證監(jiān)會依據(jù)《證券法》制訂的《中國證監(jiān)會股票發(fā)行審核委員會條例》、《新股發(fā)行定價報告指引》、《關(guān)于進一步完善股票發(fā)行方式的通知》、《中國證監(jiān)會股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》、《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法》等文件的出臺，確立了股票發(fā)行核準(zhǔn)制的框架，市場化的股票發(fā)行制度趨于明朗。核準(zhǔn)制的要點一是取消發(fā)行計劃，由券商推薦上市企業(yè)，同時加大主承銷商的責(zé)任，明確主承銷商的義務(wù)。要求券商建立股票發(fā)行內(nèi)核制度，做好盡職調(diào)查，完成擬上市企業(yè)一年的輔導(dǎo)。二是實行新的核準(zhǔn)程序，設(shè)立新的發(fā)審委。核準(zhǔn)程序更加透明，發(fā)審委趨于專家化、市場化和更具公平性。三是建立新的股票發(fā)行方式和發(fā)行價格更趨市場化。實行了對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和法人投資者配售相結(jié)合的發(fā)行方式，建立了股票發(fā)行定價分析報告制度，允許發(fā)行公司和主承銷商通過推介活動自行確定發(fā)行價格，允許發(fā)行公司根據(jù)籌資額和發(fā)行價格確定發(fā)行數(shù)量。

因股票發(fā)行制度的變化，主承銷商在股票發(fā)行中也在充當(dāng)不同的角色。如果說在試驗期，承銷商是證券市場的試驗工具，在計劃管理時期，承銷商是完成股票發(fā)行計劃的工具，在逐步走向市場化的時期，我們必須清醒地認(rèn)識到，承銷商將逐漸成為獨立的市場主體。

作為證券市場試驗工具的角色，那是一批證券市場先知先覺者和有幸成為市場試驗工具者的特權(quán)。這時候需要的是勇氣和成為試驗工具的幸運。

作為計劃工具的角色，承銷商們則是圍繞股票發(fā)行計劃，從每年計劃的大盤中瓜分一份食物。這種角色像一群禿鷲，不斷盤旋著、盤旋著，一旦發(fā)現(xiàn)計劃的尸肉，就飛奔著啄食。其主要工作一是探聽發(fā)行計劃，二是幫助爭取發(fā)行額度或指標(biāo)，三是瓜分發(fā)行額度和指標(biāo)。相應(yīng)的，其工作作風(fēng)一是攻關(guān)，向中央政府有關(guān)部門、地方政府權(quán)勢機構(gòu)攻關(guān);二也是攻關(guān)，向有可能取得額度或指標(biāo)的企業(yè)攻關(guān);三是提高對擬上市企業(yè)的包裝水平;四是提高申報材料的制做水平。因此，這一時期產(chǎn)生了一批發(fā)行市場的“托兒”，這些“托兒”聲稱有這樣那樣的關(guān)系可以搞到這樣、那樣的計劃或特批指標(biāo)(或額度);產(chǎn)生了一批善于包裝、敢于偽裝的上市企業(yè);也造就了一批善于攻關(guān)、敢于攻關(guān)的人才。

作為獨立的市場主體角色，其功能和作風(fēng)將大為不同。功能一是市場金融產(chǎn)品的提供者。其提供的證券產(chǎn)品要受到市場檢驗，其產(chǎn)品的質(zhì)量，產(chǎn)品的價格和市場認(rèn)知程度由市場本身來決定。功能二是金融風(fēng)險的承擔(dān)者。并非發(fā)行的證券都會被市場接受，并非承銷商提供的金融產(chǎn)品都會得到價值補償，并非提供的金融產(chǎn)品隱患不被市場追究?？傊?，誰提供的金融產(chǎn)品，誰承擔(dān)相應(yīng)的市場風(fēng)險。功能三是資本市場的創(chuàng)新者。市場是發(fā)展的，資本市場是常新的。要想得到超額利潤，必須不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新，因而也推動資本市場的不斷發(fā)展。

與獨立的市場主體角色相適應(yīng)，承銷商的工作作風(fēng)也必須轉(zhuǎn)變。一是要練就投資銀行家的眼光。面對無數(shù)的企業(yè)，要發(fā)現(xiàn)具有成長潛力或具有發(fā)展前景的企業(yè)。二是要對企業(yè)進行盡職調(diào)查。就是對目標(biāo)企業(yè)進行耐心細(xì)致的調(diào)研和觀察，真正了解企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、管理和文化。發(fā)現(xiàn)問題并幫助企業(yè)解決問題。三是對目標(biāo)企業(yè)提供高水準(zhǔn)的服務(wù)。做好企業(yè)上市輔導(dǎo)工作，提供解決問題的方案，督促企業(yè)真正實現(xiàn)法人治理結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，為企業(yè)管理和發(fā)展戰(zhàn)略提供指導(dǎo)意見，制做水平較高的發(fā)行上市申報材料等。如果說計劃管理時期的承銷商像禿鷲，那么走向市場化的股票發(fā)行管理制度，就要求承銷商像獵-豹。他必須有敏銳的觀察力，不屈不撓的忍耐力，迅速出擊的決斷力，勇往直前的爆發(fā)力，還必須有打破常規(guī)的創(chuàng)造力。這種獵-豹作風(fēng)，才能促進證券市場的活力，增加承銷商的盈利。這一時期將產(chǎn)生一批具有較高水平的投資銀行家，他們是股票發(fā)行市場主要的推動者。