股票發(fā)行價格，又稱一級市場價格，影響著發(fā)行公司、投資者和證券機(jī)構(gòu)諸方面的經(jīng)濟(jì)利益，直接關(guān)系股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展的大局。因此，科學(xué)、合理地確定股票發(fā)行價格，是中國股票市場理性、健康發(fā)展的關(guān)鍵。

黨的十五大明確指出，國有企業(yè)發(fā)行股票上市已成為公有制的一種重要實(shí)現(xiàn)形式。我國的股票市場已進(jìn)入了前所未有的蓬勃發(fā)展時期，股票市場在推坳市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)國有企業(yè)改革中發(fā)揮了重要作用。但是目前股票的發(fā)行價格卻存在著偏低且缺乏彈性等問題，嚴(yán)重制約了資本市場的健康發(fā)展。股票的發(fā)行價格影響著發(fā)行公司、投資者和證券機(jī)構(gòu)諸方面的經(jīng)濟(jì)利益，直接關(guān)系股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展的大局，它既是學(xué)術(shù)界亟待研究和探討的理論問題，又是政府對股票市場實(shí)行宏觀調(diào)控，培育市場主體，強(qiáng)化市場制約作用，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)一、二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展亟待解決的實(shí)際問題。因此深入探討股票的發(fā)行價格，使之科學(xué)化、合理化，已成為金融工作者的重要課題。

一、我國股票發(fā)行價格存在的問題

我國的股票發(fā)行經(jīng)歷了面額發(fā)行、競價發(fā)行和上網(wǎng)定價發(fā)行的發(fā)展過程。目前主要是通過深、滬兩家證券交易所計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)定價發(fā)行。其做法是由主承銷商擬定發(fā)行價格，并將擬發(fā)行的股份全部輸入主承銷商在交易所的股票賬戶，投資者須在指定的時間內(nèi)，通過與證券交易所聯(lián)網(wǎng)的證券公司，以固定的發(fā)行價格進(jìn)行申購，而后通過搖號抽簽確定股東名單及認(rèn)購數(shù)量。

上網(wǎng)發(fā)行是我國股票發(fā)行方式的新創(chuàng)舉，既克服了以往限量發(fā)行認(rèn)購表所帶來的種種弊端，也避免了網(wǎng)下發(fā)行可能被機(jī)構(gòu)大戶壟斷認(rèn)購的局面。這表明，我國股票發(fā)行適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)體制改革和股票市場發(fā)展的需要，也標(biāo)志著我國股票發(fā)行市場的日益成熟。但是隨著股票市場的深入發(fā)展，也暴露出上網(wǎng)定價發(fā)行所產(chǎn)生的一些問題。(一)發(fā)行市盈固定不變，缺乏市場彈性

本來市盈率作為反映股票價格水平和市場供求關(guān)系的綜合指標(biāo)可以用來調(diào)節(jié)股票的發(fā)行價格，從而調(diào)節(jié)股票市場的供求。然而，我國目前采用定價方式確定新股的發(fā)行價格的做法，是按發(fā)行時未攤薄的每股稅后利潤計算市盈率，并加以調(diào)整后，以之作為一個常量，固定在管理當(dāng)局認(rèn)可并選定的水平上。具體做法是，新股的發(fā)行價格通過一定的計算公式得出，其基本計算公式為：股票的發(fā)行價格=發(fā)行公司每股稅后利潤×市盈率(其中公式中的兩個因子又考慮了一些相關(guān)因素，加以調(diào)整計算得出，此處不多加論及)。自采用上網(wǎng)定價發(fā)行新股以來，通過基本公式計算出來的新股發(fā)行市盈率基本被確定在14-15倍左右。從上述基本計算公式不難看出，當(dāng)管理者將市盈率作為一個常量固定在某一特定水平上時，發(fā)行公司每股稅后利潤便成了調(diào)節(jié)股票發(fā)行價格的主要因素了。這種做法的主要缺陷在于：新股的發(fā)行價格較多考慮了發(fā)行公司的自身盈利能力，而忽視了市場因素的作用。而我國目前的實(shí)際情況是，一級市場新股的發(fā)行受市場各種因素的影響經(jīng)常變化，如新股的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行節(jié)奏，在很大程度上決定于政府的發(fā)行意愿(管理者更多地用新股發(fā)行規(guī)模和速度作為調(diào)控股市的手段)，表現(xiàn)為新股發(fā)行數(shù)量與發(fā)行速度具有可變性;由于政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策和資金供求關(guān)系的變化，市場利息率也經(jīng)常發(fā)生變動，它直接影響投資者對股票收益的心理預(yù)期，表現(xiàn)為人們購買新股的意愿和股票一級市場均量資金的可變性;隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)和股票市場中的地位也不斷調(diào)整，致使投資者對不同股票需求具有可變性，此外，股票市場的周期性調(diào)整，也使市盈率不會停留在一個水平上，如此等等。市場諸多因素的變化從不同角度都會影響到新股的供求，進(jìn)而影響新股的發(fā)行價格?，F(xiàn)行的方法恰恰忽視了上述因素對新股發(fā)行價格的決定作用，將新股市盈率固定不變，在某種程度上依然延襲了計劃定價模式，與市場經(jīng)濟(jì)的要求相悖，導(dǎo)致發(fā)行價格缺乏市場彈性，難以發(fā)揮發(fā)行價格對股票市場的調(diào)節(jié)作用。