內(nèi)容提要:股票發(fā)行制度主要包括發(fā)行審核制度、發(fā)行定價制度以及相關(guān)的披露制度。本文通過對股票發(fā)行制度的演變分析及國際比較，探討了我國股票發(fā)行制度的改革方向，指出保薦人制度通過連帶責(zé)任機(jī)制把發(fā)行人質(zhì)量和保薦人的利益、責(zé)任直接掛鉤，以期在現(xiàn)有制度框架內(nèi)最大限度地發(fā)揮核準(zhǔn)制的作用。近期擬試行的在首次公開發(fā)行股票中向機(jī)構(gòu)投資者詢價的改革措施，旨在加強股票發(fā)行制度的市場化改革，更好地實現(xiàn)資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，提高資源的配置效率。

股票發(fā)行制披露

中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

股票發(fā)行制度是整個資本市場制度建設(shè)中最重要的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)之一，其作用機(jī)理是通過制度的約束和激勵，明晰市場主體的責(zé)、權(quán)、利，強化競爭機(jī)制，從而對資源配置效率的提高和投資者利益的保護(hù)有著重要的影響。對發(fā)行制度進(jìn)行改革并創(chuàng)新，是推進(jìn)我國資本市場走向成熟的必經(jīng)之路，而對成熟市場股票發(fā)行制度的借鑒，無疑會形成我們的后發(fā)優(yōu)勢，加快改革進(jìn)程。

一、股票發(fā)行制度的內(nèi)容

股票發(fā)行制度是指發(fā)行股票過程中的一系列規(guī)范化程序與要求，主要包括發(fā)行審核制度、發(fā)行定價制度以及相關(guān)的披露制度。

從本質(zhì)上看，是指支配股票發(fā)行行為和由此產(chǎn)生的各種經(jīng)濟(jì)利益的規(guī)則體系。

從股票發(fā)行制度的內(nèi)涵來看，發(fā)行審核制度即上市公司遴選制度，是各國對證券發(fā)行實行監(jiān)督管理的最重要內(nèi)容之一，其目的在于防止不良證券進(jìn)入市場。主要有合規(guī)性審核和實質(zhì)性審核兩種類型。合規(guī)性審核是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券發(fā)行不作實質(zhì)條件的限制，其核心是審核發(fā)行人是否全面、準(zhǔn)確、真實地將投資人判斷投資價值所必需的重要材料加以公開。實質(zhì)性審核即監(jiān)管部門不僅要對申報材料進(jìn)行形式審核，還要用一些實質(zhì)條件對發(fā)行人進(jìn)行價值判斷。

披露制度是通過對披露的時間、格式和內(nèi)容進(jìn)行明確規(guī)定，對披露行為予以規(guī)范。在股票的價格形成過程中起著決定性作用。由于股票是一種虛擬產(chǎn)品，其投資價值取決于投資者對發(fā)行人未來經(jīng)營情況和市場狀態(tài)的預(yù)期，而預(yù)期的準(zhǔn)確性則取決于對相關(guān)的掌握程度，從這個意義上說，的完全性決定著發(fā)行市場資源配置效率的高低，以及對投資者的保護(hù)程度。

發(fā)行定價制度是發(fā)行制度的重要組成部分之一。定價的合理性直接決定了資本市場的資源配置效率。如果發(fā)行價格過低，會減少籌資額，并導(dǎo)致大量資金囤積于一級市場。如果定價偏高則會降低投資者的收益率，甚至可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。發(fā)行定價制度有市場導(dǎo)向與行政導(dǎo)向兩類，前者是根據(jù)股票市場的供需狀況來確定發(fā)行價格，后者則是以行政調(diào)控甚至行政定價的方式加以確定。