中期票據(jù)利率：

陽(yáng)*城曾向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行不超過(guò)人民幣150億元債務(wù)融資工具，具體品種包括長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具。收到交易商協(xié)會(huì)決定接受其中期票據(jù)(永續(xù)中票)注冊(cè)的通知，注冊(cè)金額為58億元。

9月28日，陽(yáng)*城發(fā)行了2017年度第三期中期票據(jù)(永續(xù)中票)10億元，且本次募集資金已于9月29日全部到賬。該筆中期票據(jù)期限為3+N年，計(jì)劃發(fā)行金額于實(shí)際發(fā)行金額均為10億元，發(fā)行利率7.5%，發(fā)行價(jià)格100元。

公司發(fā)行了2017年度第三期中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模為人民幣20億元，期限5年，每張面值100元，票面利率為5.37%，扣除承銷費(fèi)后的募集資金凈額已于2017年9月28日到帳。

票據(jù)由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司擔(dān)任主承銷商，股份有限公司擔(dān)任聯(lián)席主承銷商，通過(guò)簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場(chǎng)公開發(fā)行。6月20日，股份發(fā)行2017年第一期中期票據(jù)人民幣10億元，期限5年，每張面值100元，票面利率為5.27%;7月25日，**股份發(fā)行2017年第二期中期票據(jù)人民幣10億元，期限5年，面值100元，票面利率為5.28%。

相關(guān)變化：

以3個(gè)月同業(yè)存單到期收益率利率衡量的短期貨幣市場(chǎng)利率，以3年期中票到期收益率衡量的中期信用利率，以及以10年期國(guó)債衡量的長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)利率，三者之間的走勢(shì)及相對(duì)值變化的偏離。當(dāng)利率市場(chǎng)表現(xiàn)出一定的市場(chǎng)分割情況時(shí)，在某種程度上說(shuō)明債券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性降低。

短期同業(yè)存單與中期信用債到期收益率的偏離：我們發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)為二者利差收窄，個(gè)別時(shí)點(diǎn)聯(lián)動(dòng)性降低。利差由2015年4月至2016年9月均值為67BP，收窄為自去杠桿以來(lái)的20BP，且去杠桿以來(lái)同業(yè)存單到期收益率受資金利率推升的影響，以較大的幅度上行，而中期信用債收益率上行速度慢于同業(yè)存單。另一方面，去年四季度以來(lái)存在兩次較為明顯的短期同業(yè)存單與中期信用債到期收益率脫節(jié)現(xiàn)象。一次為2016年12月21日前后，債災(zāi)導(dǎo)致債市恐慌情緒蔓延，另一次為今年4-5月，是在監(jiān)管不斷升級(jí)、金融去杠桿的背景之下?？傮w來(lái)看，在監(jiān)管力度加強(qiáng)時(shí)，二者聯(lián)動(dòng)性減弱，中期信用債受監(jiān)管及市場(chǎng)影響較大，或存在一定超調(diào)現(xiàn)象，短期貨幣市場(chǎng)及中期信用市場(chǎng)分割加劇。

中期信用債與長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率的偏離：我們發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)為長(zhǎng)債橫盤，中期信用債波動(dòng)較大。今年以來(lái)，以10年期國(guó)債為代表的長(zhǎng)端國(guó)債收益率雖有所上行，但自6月以來(lái)基本圍繞3.6%橫盤震蕩，中期信用債收益率變化幅度則遠(yuǎn)大于長(zhǎng)端國(guó)債，二者走勢(shì)出現(xiàn)偏離?；仡櫄v史，最近一次出現(xiàn)長(zhǎng)端國(guó)債橫盤而中期信用債波動(dòng)的市場(chǎng)分割是2012年10月-2013年5月，2013年年初，隨著外占持續(xù)增加、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及市場(chǎng)預(yù)期流動(dòng)性偏松，10年期國(guó)債收益率窄幅震蕩，頂部中樞約為3.6%，但中期信用債波動(dòng)幅度相比于今年較小。

短期同業(yè)存單與長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)偏離：我們發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)為去杠桿以來(lái)利差拉大，同存收益率變化對(duì)長(zhǎng)端利率影響減弱。去年四季度去杠桿之前，長(zhǎng)端10年期國(guó)債收益率與短端3個(gè)月同業(yè)存單收益率大體相同，相互呈現(xiàn)圍繞波動(dòng)趨勢(shì)，且波峰及波谷出現(xiàn)較為一致，但近期出現(xiàn)明顯背離。具體表現(xiàn)為短期同業(yè)存單近期受監(jiān)管等波動(dòng)明顯加劇，但其上下或下行的時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)債收益率并未出現(xiàn)明顯的相同方向波動(dòng)，而是維持橫盤震蕩。

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