“不良資產(chǎn)”是一個(gè)泛概念，指的是會(huì)計(jì)科目里的壞賬目科目，一般指的是銀行的不良債權(quán)、政府的不良資產(chǎn)、企業(yè)尚未處理的資產(chǎn)凈損失和潛虧掛賬等。所以不良資產(chǎn)絕對(duì)不是沒(méi)有價(jià)值的資產(chǎn)。專業(yè)的團(tuán)隊(duì)＋專業(yè)的處置手法+不良資產(chǎn)構(gòu)成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包=利高“香餑餑”那么，我國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)如何呢？今年的許多新變化又體現(xiàn)在哪些方面？

01 /不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展歷程/

1999年，為順應(yīng)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，我國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)從國(guó)有銀行剝離不良資產(chǎn)的改革起步，并逐步走向市場(chǎng)化。自1999年四大資產(chǎn)管理公司成立以來(lái)，中國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)從無(wú)到有、從小到大。

一、1999年四大資產(chǎn)管理公司成立

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)整個(gè)中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行壞賬率高達(dá)33%，那時(shí)的銀行是偏政策性的，國(guó)家讓貸到哪里就貸到哪里，因?yàn)椴皇鞘袌?chǎng)來(lái)決定，所以就導(dǎo)致出現(xiàn)了很多壞賬。

1999年，為解決“工商、農(nóng)業(yè)、中國(guó)、建設(shè)”四大國(guó)有銀行巨額的不良資產(chǎn)，順利上市引進(jìn)國(guó)外資本，國(guó)務(wù)院經(jīng)研究決定參考北歐的AMC（Asset Management Companies）——資產(chǎn)管理公司模式，對(duì)口成立華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)資產(chǎn)管理公司（即四大AMC），把銀行的壞賬剝離出來(lái)處置，力求化解商業(yè)銀行長(zhǎng)期積累形成的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

四大資產(chǎn)管理公司當(dāng)時(shí)以賬面原值收購(gòu)，并賦予相應(yīng)的政策性支持，存續(xù)期設(shè)定為10年，處置手段為三打（打包、打折、打官司），就不良資產(chǎn)管理這項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)考察，四大資產(chǎn)管理公司只專注于處置和回收。

從1999年-2004年，零零星星剝離了兩萬(wàn)億的不良資產(chǎn)。

二、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型（2005年-2014年）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融市場(chǎng)日趨多元、完善，商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)剝離資產(chǎn)、實(shí)施改革之后，其資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力逐步有所增強(qiáng)，同時(shí)也累積了新的不良資產(chǎn)，商業(yè)銀行為了順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，完成股改上市，開始按照組包招標(biāo)競(jìng)價(jià)的方式出售不良資產(chǎn)，招標(biāo)范圍由四大資產(chǎn)管理公司相互競(jìng)價(jià)。

這時(shí)就打破了“一對(duì)一”的剝離，四大AMC開始按市場(chǎng)化手段競(jìng)標(biāo)收購(gòu)不良資產(chǎn)，并通過(guò)不良資產(chǎn)管理處置取得部分企業(yè)股權(quán)和一些證券、信托等金融牌照，處置手段也開始多元化，加入了轉(zhuǎn)股、重整等手段，開始了初步的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，有力地支持了國(guó)有大型商業(yè)銀行的改制發(fā)展。

2005年-2008年大概剝離了一萬(wàn)多億的不良資產(chǎn)

2008年-2014年，由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在大量貨幣供應(yīng)刺激下欣欣向榮，整個(gè)資產(chǎn)泡沫與股市各種泡沫起來(lái)后，不良資產(chǎn)存量就減少很多，傳統(tǒng)的四大AMC就朝著金融控股集團(tuán)模式進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，不再只做傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，而是創(chuàng)建子公司涉獵廣泛。例如華融設(shè)有30多家子公司，對(duì)外提供不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、證券、信托、金融租賃、投資、期貨、消費(fèi)金融等多牌照、多功能、一攬子綜合金融服務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這段時(shí)間，華融的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)僅占20%左右，大部分利潤(rùn)來(lái)源還是類信托業(yè)務(wù)。

三、全面市場(chǎng)化（2014年至今）

隨著不良資產(chǎn)處置進(jìn)程推進(jìn)，原設(shè)定的10年存續(xù)期的臨近，不良資產(chǎn)量的減少，同時(shí)資管公司也積累了豐富資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，四大資產(chǎn)管理公司謀求持續(xù)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型加快。

不良資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入全面市場(chǎng)化階段，四大AMC業(yè)務(wù)多元化，政策放寬各類省級(jí)資產(chǎn)管理公司不斷涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)市場(chǎng)格局由原來(lái)的“四大AMC”寡頭市場(chǎng)逐步分化為“4+2+N+銀行系”的多元化格局，行業(yè)集中度開始分散。

4：四大AMC；

2：指銀監(jiān)會(huì)政策所規(guī)定的每省最多可設(shè)立兩家地方AMC；

N：指各地的未持牌資產(chǎn)管理公司及省政府批準(zhǔn)的地方AMC；

銀行系：指正式獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建的銀行系債轉(zhuǎn)股專營(yíng)機(jī)構(gòu)。

（一）四大AMC

2008年金融危機(jī)過(guò)后，銀行體系的不良資產(chǎn)率隨著經(jīng)濟(jì)的周期性下行和結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型壓力有所上升。隨著監(jiān)管部門一系列管理辦法的出臺(tái)，四大資產(chǎn)管理公司逐步發(fā)展成為全牌照的綜合性金融控股平臺(tái)。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展， 四大AMC已然成為行業(yè)領(lǐng)軍者。依靠其全國(guó)性經(jīng)營(yíng)的特許權(quán)利、深厚的資本實(shí)力和專業(yè)化的處置手段，并結(jié)合旗下金融機(jī)構(gòu)提供綜合金融服務(wù)，四大AMC在開展大型批量不良資產(chǎn)的管理業(yè)務(wù)上具有先天優(yōu)勢(shì)。

（二）地方AMC

截至2019年末，獲得銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的地方AMC為53家。地方AMC主要針對(duì)四大AMC處置效率較低以及處置成本較高的區(qū)域不良資產(chǎn)開展業(yè)務(wù)。地方AMC有序推進(jìn)了金融市場(chǎng)的開放和金融不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)市場(chǎng)化。地方AMC的加入有利于提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)度，形成合理的市場(chǎng)價(jià)格，使不良金融資產(chǎn)的價(jià)值得到最大實(shí)現(xiàn)。

（三）非持牌AMC

除了目前已經(jīng)獲得銀監(jiān)會(huì)設(shè)立批準(zhǔn)的AMC以外，還有大量非持牌AMC進(jìn)入到不良資產(chǎn)市場(chǎng)。非持牌機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立不良資產(chǎn)投資部門或投資基金通過(guò)與上游供給方、中游服務(wù)商的合作，在全國(guó)各地收購(gòu)不良資產(chǎn)包開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)入到不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)中。

非持牌AMC公司主要分為三類，第一類是由民間資本成立，專門從事不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如一諾銀華、海岸投資；第二類是大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立，以處理企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部不良資產(chǎn)為主，如三一重工旗下中鑫資產(chǎn)；第三類是從事不良資產(chǎn)清收、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)的民間拍賣機(jī)構(gòu)等。

（四）銀行系A(chǔ)MC

為推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)進(jìn)程，工農(nóng)中建交五家銀行根據(jù)國(guó)務(wù)院、銀監(jiān)會(huì)的政策陸續(xù)成立了銀行系金融資產(chǎn)管理公司。2018年，銀行系A(chǔ)MC已正式開業(yè)經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，依托母公司的客戶資源與業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，在債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)方面深入發(fā)展，其債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，盈利能力將會(huì)逐漸展現(xiàn)。

02 /不良資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)運(yùn)作模式/

（一）不良資產(chǎn)來(lái)源

銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)作為不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)出讓方，通過(guò)直接出售、委托處置等多種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給處置方。

（二）不良資產(chǎn)處置

國(guó)有四大AMC、地方性AMC、非持牌民營(yíng)機(jī)構(gòu)以及銀行系A(chǔ)MC公司作為不良資產(chǎn)接收方從一級(jí)市場(chǎng)接收不良資產(chǎn)，然后再作為不良資產(chǎn)處置方對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。

（三）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券交易所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、拍賣公司、征信公司等機(jī)構(gòu)為不良資產(chǎn)處置提供相應(yīng)中介服務(wù)。其中，律所主要提供訴訟、清收、轉(zhuǎn)讓等法律咨詢服務(wù)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)主要幫助各類AMC評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，證券交易所為債權(quán)轉(zhuǎn)讓中的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供交易平臺(tái)等等。

（四）下游投資者

個(gè)人或企業(yè)作為投資者，從國(guó)有四大AMC、地方性AMC、非持牌民營(yíng)機(jī)構(gòu)以及銀行系A(chǔ)MC公司購(gòu)買需要的包括實(shí)物資產(chǎn)、債權(quán)、股權(quán)在內(nèi)的不良資產(chǎn)，并成為最終買家。

03 /不良資產(chǎn)供給端現(xiàn)狀/

一、不良資產(chǎn)規(guī)模與占比創(chuàng)下近來(lái)高位水平

（一）銀行業(yè)不良信貸資產(chǎn)

數(shù)據(jù)顯示， 2019年9月末商業(yè)銀行不良貸款率為1.86%，季度環(huán)比增加0.05%；撥備覆蓋率為188%，環(huán)比下降0.03%；大型銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行不良貸款率分別為1.32%、1.63%、2.48%、4.00%。處于2009年國(guó)際金融危機(jī)后的較高水平。

（二）非銀金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)

以信托行業(yè)為例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示截至2019年9月末信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目個(gè)數(shù)1224個(gè)，規(guī)模3678.89億元，信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率為1.48%，項(xiàng)目個(gè)數(shù)和規(guī)模分別較上年度較大幅度增加。非銀金融機(jī)構(gòu)的類信貸業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的快速增長(zhǎng)，為不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了巨大的空間。

（三）非金融企業(yè)壞賬

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月末，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額達(dá)18.3萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)9.4%，非金融企業(yè)應(yīng)收賬款逐步沉淀形成的壞賬繼續(xù)增厚不良資產(chǎn)儲(chǔ)備。

二、貨幣寬松低于預(yù)期，商業(yè)銀行不良分化嚴(yán)重

2019年初銀保監(jiān)會(huì)提出建立“敢貸、愿貸、能貸”的長(zhǎng)效機(jī)制，不過(guò)到目前為止今年管理者的操作要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，從數(shù)據(jù)來(lái)看：

（一）貨幣政策操作相比要保守很多

首先并沒(méi)有跟隨歐美一同降息，央行只是降準(zhǔn)三次（還包括定向降準(zhǔn)）；截至2019年11月26日，央行全口徑的主動(dòng)流動(dòng)性投放規(guī)模為1.6萬(wàn)億元，遠(yuǎn)低于2018年全年的4.24萬(wàn)億元的流動(dòng)性投放。

（二）社會(huì)融資前高后低

1-10月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)19.41萬(wàn)億元，僅比上年同期多3.21萬(wàn)億元，其中10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少1185億元，除去1季度2.34萬(wàn)億，4-10月僅多增不到7000億元。

商業(yè)銀行的不良貸款情況分化較大，五大國(guó)有銀行、主要股份制銀行、部分規(guī)?？壳暗纳鲜秀y行資產(chǎn)質(zhì)量都較去年年末均有不同程度的改善，自2012年以來(lái)處置轉(zhuǎn)讓較為積極，不良率都有所下降。

而城商行、農(nóng)商銀行受限于資本金約束和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)要求，處置轉(zhuǎn)讓較少，不良率仍有不同程度增加，后期處置壓力較大。從信達(dá)、華融2019年半年報(bào)看，大型銀行的不良資產(chǎn)供給已經(jīng)從40-50%降到20-30%的水平。

04 /不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)/

05 /外資AMC/

此前，外資機(jī)構(gòu)由于牌照的限制，只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)從資產(chǎn)管理公司購(gòu)買不良資產(chǎn)。2020年1月15日中美首階段簽署的《經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議》中，美國(guó)金融服務(wù)供應(yīng)商有機(jī)會(huì)直接參與資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)并申請(qǐng)相關(guān)許可證，意味著未來(lái)中國(guó)不良資產(chǎn)的一級(jí)及二級(jí)市場(chǎng)有著重大改變。

2020年1月3日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出要引進(jìn)先進(jìn)國(guó)際專業(yè)機(jī)構(gòu)，吸引財(cái)富管理、不良資產(chǎn)處置、專業(yè)保理、消費(fèi)金融、養(yǎng)老保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)等領(lǐng)域的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)。伴隨著1月15日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議的生效，外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)也將迎來(lái)一波政策紅利。

據(jù)北京市地方金融監(jiān)督管理局官網(wǎng)消息稱，2月17日，全球知名投資管理公司橡樹資本（Oaktree Capital）的全資子公司—Oaktree（北京）投資管理有限公司在北京完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本542萬(wàn)美元。

橡樹資本又被稱作“華爾街禿鷲”，是全球最大的不良資產(chǎn)買家。它常常低價(jià)投資瀕臨破產(chǎn)的公司，卻又往往能通過(guò)重組使之起死回生。

北京市地方金融監(jiān)督管理局官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，橡樹資本在中國(guó)不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域較為活躍，投資總額已超65億美元。

十余年來(lái)，外資通過(guò)與四大AMC設(shè)立合資公司、通過(guò)四大AMC購(gòu)買及從銀行間市場(chǎng)購(gòu)買等方式，已經(jīng)參與到我國(guó)的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)中。

2013年11月，橡樹資本與信達(dá)簽署了戰(zhàn)略協(xié)議，10億美元成立合資不良資產(chǎn)處置公司，雙方各占50%的股份。此外，信達(dá)和高盛合資組建了處置不良資產(chǎn)合資公司，華融也分別與摩根士丹利和高盛組建中外合作公司處置不良資產(chǎn)組合。

由于今年1月，相關(guān)部門發(fā)文表示：“中國(guó)允許美國(guó)金融服務(wù)提供者從省轄范圍牌照開始申請(qǐng)資產(chǎn)管理公司牌照，使其可直接從中資銀行收購(gòu)不良貸款。中國(guó)在授予新增的全國(guó)范圍牌照時(shí)，對(duì)中美金融服務(wù)提供者一視同仁，包括對(duì)上述牌照的授予?！?/p>

由此，美國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)走上了在中國(guó)開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的獨(dú)立牌照之路。憑借牌照，外方可以直接從銀行批量購(gòu)買不良資產(chǎn)。

外資將發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”，推動(dòng)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體不斷拓展服務(wù)對(duì)象并完善服務(wù)手段。行業(yè)環(huán)境的變化競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，客觀上將促進(jìn)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)專業(yè)化、服務(wù)客戶多元化。

來(lái)源｜北大縱橫 袁志敏